報(bào)告要點(diǎn)

當(dāng)前杠桿變化的動(dòng)力是什么？為看清變量間的關(guān)系，我們先將工業(yè)企業(yè)先按所有制進(jìn)行劃分，以資產(chǎn)負(fù)債率衡量各所有制企業(yè)杠桿水平，過去一年國(guó)有企業(yè)杠桿下降，私營(yíng)企業(yè)上升明顯，外資及三資企業(yè)基本平穩(wěn)。進(jìn)一步從兩個(gè)角度來觀察發(fā)現(xiàn)，投資變動(dòng)方向和盈利水平變動(dòng)方向均與杠桿水平變動(dòng)大致相同，說明企業(yè)主動(dòng)調(diào)整投資對(duì)杠桿水平的影響大于利潤(rùn)水平的上升，背后的邏輯是企業(yè)在盈利能力提升（或下滑）時(shí)，企業(yè)順勢(shì)進(jìn)行負(fù)債擴(kuò)張（或收縮），即盈利驅(qū)動(dòng)模式。

中觀視角進(jìn)一步提供驗(yàn)證。進(jìn)一步觀察具體行業(yè)，從利潤(rùn)的角度來看，2018年下半年農(nóng)副食品加工業(yè)、印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)總額企底反彈；從投資的角度來看，2018年第四季度農(nóng)副食品加工業(yè)、印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制、有色金屬冶 ……