即便我們預(yù)計(jì)去金融化在2024年結(jié)束，但房地產(chǎn)的金融屬性仍然占據(jù)重要地位，對(duì)于金融屬性首次超過(guò)實(shí)物量貢獻(xiàn)的2012年，2024年后土地仍然高度資本化，宏觀信用的抓手也仍然是土地。當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)85％、凈負(fù)債率水平超過(guò)100％的情況確實(shí)不可持續(xù)，按照資管新規(guī)、三條紅線、預(yù)售資金監(jiān)管要求，行業(yè)存在持續(xù)縮表壓力，我們預(yù)計(jì)該壓力會(huì)延續(xù)至2024年，過(guò)程會(huì)有反復(fù)。但需要注意的是，即便在完成去金融化，按照當(dāng)前政策的要求，房地產(chǎn)的金融屬性依然很高，按照統(tǒng)計(jì)局投入產(chǎn)出表測(cè)算，2012年開(kāi)始，地產(chǎn)的最大拉動(dòng)項(xiàng)即為金融，其次為實(shí)物量，而2024年去金融化之后，行業(yè)杠桿比率也將高于2012年，也即，行業(yè)仍然處于高金融屬性中。

在這樣的背景下，錢(qián)仍然是行業(yè)分析的核心，過(guò)去按照規(guī)模論錢(qián)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，當(dāng)前按照企業(yè)性質(zhì)來(lái) ……